【导读】东方汇理资产管理全球宏观研究主管：坚持长期看好中国经济的态度
6月27日，在法国巴黎举行的东方汇理年度旗舰活动"2025世界投资论坛"上， 东方汇理全球宏观研究主管Mahmood Pradhan在接受中国基金报记者专访时表示，对中国经济长期看好的态度不改。他表示，中国的经济转型是渐进过程，转型正在发生。他认为，全球化进程很难逆转，全球经济已经高度一体化。短期之内，贸易冲突很难明朗化，但是一旦贸易问题拖得太久，将严重拖累全球经济增长。
Mahmood Pradhan现任东方汇理资产管理全球宏观经济主管，他曾于国际货币基金组织（IMF）任职超过十年，担任欧洲部副主任，主管欧元区及其外围国家的经济和金融事务。职业生涯早期，他在英格兰银行从事货币政策和金融市场研究工作。
东方汇理资产管理为欧洲最大的资产管理机构，在全球资产管理机构中排在第8名。 截至2025年一季度末，其资产管理规模达2.247万亿欧元。
坚持长期看好中国经济的态度
中国基金报：中东冲突再升级。当前，投资者应如何看待中东地区的不确定性？
Mahmood Pradhan：截至目前，中东地区的地缘政治局势对全球经济的影响相对有限，市场和投资者关注的焦点在油价。尽管局势升级曾导致油价迅速上涨20%，但随后油价迅速回落。通常情况下，油价上涨会伴随美元升值，然而，此次美元并未出现显著波动。中东局势对全球经济的主要影响体现在油价和石油供应上，它可能对油价构成巨大风险，但这尚未发生。
中国基金报：去年同一时间，你表达了对中国经济长期看好的态度。你对中国市场的看法发生了什么变化？
Mahmood Pradhan：我坚持此前的看法。去年，我提到中国将会减少对房地产部门的依赖，寻找新的增长动力。新的增长动力首先包括能源转型，如电动汽车和科技行业。过去一年来，中国科技行业吸引了大量的投资。此外，相较于美国科技公司，中国的科技公司估值仍然有吸引力 。
我坚持长期看好中国经济的态度。经济转型是渐进的，并非一蹴而就，但是转型正在发生。
世界已经高度一体化，全球化很难逆转
中国基金报：在不久的将来，贸易和关税问题是否会明朗化？
Mahmood Pradhan：贸易问题是非常棘手的问题。“贸易碎片化”干扰供应链，这对经济增长而言代价高昂。尽管如此，我对贸易问题长期持乐观态度，因为各方都有解决问题的动机，全球经济很难长时间地承受高关税 。
截至目前，经过各方协商，一个解决问题的时间表仓促出炉。接下来，更多的框架协议会出现，如同英国和美国之间达成的框架协议。不过，框架协议达成之后，仍有很多细节问题需要解决。贸易谈判通常旷日持久。目前，我们很难确定关税问题何时能得到解决。
中国基金报：美国总统特朗普史无前例地将贸易逆差界定为国家安全问题，这是否存在法律上的不确定性？
Mahmood Pradhan：以国家安全为理由对所有贸易对手施加普遍性的关税前所未有。但是，自“解放日”以来，美国豁免了特定部门的关税。例如，美国对半导体、稀土材料行业的关税进行了一定的豁免。这是因为转移生产线需要很长的时间，且某些产品的生产不能轻易被转移到美国或其他国家 。
中国基金报：各国应该从贸易紧张关系中学到什么？
Mahmood Pradhan：首先，不公平的贸易做法需要停止。这不仅包括关税，而且还包括贸易主体对某些特定行业、部门的保护。其次，需要解决全球化对经济特定部门、特定类型工人的影响。从长远来看，全球化的好处巨大。这些好处令我们有能力解决上述问题。例如，向教育部门投入资源，使特定行业的工人获得技能或培训等。随着时间推移，经济体能够提供的工作类型会变化，政府需要适应变化。我们不应该逆转全球化来解决上述问题。国家可以通过国内政策来解决全球化带来的问题，例如，帮助工人转移到不同的部门以缓解就业问题。
中国基金报：我们是否面临全球化逆转的风险？
Mahmood Pradhan：我不认为我们面临全球化完全逆转的风险，世界太一体化了。话说回来，我们的确面临全球化停滞的风险。过去20年来，全球化一直呈现上升趋势。不过，过去四五年，全球化进入平台期。
资金流入欧洲和新兴市场，但“美国例外论”并未消失
中国基金报：美国债务问题有望得到缓解吗？
Mahmood Pradhan：美国政府债务问题是一个长期存在的问题。虽然30年期债券收益率上升引发投资者担忧，但问题尚未达到需要拉响警报的程度。
市场普遍预测美国将继续深陷债务泥潭，因为财政赤字问题尚未得到有效解决。然而，美国的债务轨迹是不可持续的，美国将需要解决这个问题。
压力将来自两个方面。首先，利息成本将继续上升。目前，美国支付的债务利息约占GDP的3%-4%。与几年前利率较低时的情况相比，情况已经发生了很大变化。其次，美国的一些财政支出项目将面临压力，例如社会保障，在未来5到8年内将面临巨大压力。如果不解决债务问题，这意味着政府将被迫削减退休福利。围绕具体支出项目的解决方案必须在未来5到8年内出现。在此期间，市场可能会承受压力。然而，美国违约的风险几乎为零；以本国货币发行债务的国家不需要违约。然而，在高债务环境下，各国可能倾向于通过推高通胀来减轻债务负担。投资者将担心过于宽松的货币政策和更高的通胀。
Mahmood Pradhan：美国政府债务问题是一个长期存在的议题。尽管30年期债券收益率的上升引发投资者担忧，但目前问题尚未达到需要拉响警报的程度。
市场普遍预测美国将继续深陷债务泥潭，因为财政赤字问题尚未得到有效解决。但是，美国债务轨迹是不可持续的，并且美国需要解决这个问题。
压力将来自两个方面。首先，利息成本将持续上升。目前，美国支付的债务利息约占GDP的3%~4%。与几年前利率较低时的情况相比，事情已经发生显著变化。其次，美国的部分财政支出项目将面临压力，例如社会保障，在未来5年到8年内将面临巨大压力。如果债务问题得不到解决，这意味着政府将被迫削减退休福利。围绕具体支出项目的解决方案必须在未来5到8年内出现。在此期间，市场或承受压力。不过，美国违约的风险几乎为零，以本币发行债务的国家无需违约。然而，在高债务环境下，国家或倾向于通过推高通胀来减轻债务负担。投资者将会担心迎来过于宽松的货币政策和更高的通胀。
中国基金报：解决债务问题需要巨大的政治意愿和决心。决心来自哪里？
Mahmood Pradhan：对具体项目的支付压力最终会带来政治决心。如果债务问题最终导致美国削减社会保障，这对任何执政者来说都代价高昂。试想美国政府削减25%的退休福利，这将降低很大一部分人口的生活水平，从而带来巨大的政治压力。
中国基金报：东方汇理资产管理的客户们怎么看“美国例外主义”？
Mahmood Pradhan：客户担心美国资产价格的调整，美元贬值以及债券收益率的上升凸显了这些担忧。不过，美国股票市场下跌之后迅速恢复。客户询问的问题是：“美国例外主义”式微是不是长期趋势？不过，当前他们并不认为“美国例外主义”削弱是严重的风险。
这背后的理由如下：美元有三重功能，第一，储备货币；第二，国际交易中的支付货币，全球市场上80%的商品以美元定价；第三，美元是官方和私人跨境借贷时最常用的货币。基于上述对美元角色的认识，美元汇率价值的变化不应该被理解为“美国例外主义”的衰落。
中国基金报：当前，全球投资者对美国资产配置过高。以此为起点，投资者将资产从美国适度分散是有意义的吗？
Mahmood Pradhan：截至2024年底，美国在MSCI世界指数（MSCI World Index）中所占的比例超过70%。投资者将美国资产占组合比例适度降低是合理的。10年前，美国约占MSCI世界指数的60%。对投资者来说，若组合过度集中于单一市场，通常需要警惕。
事实上，投资者正在降低其组合集中度。近期，我们观察到资金流入欧洲股票市场和新兴市场。需要注意的是，这并不意味着全球投资者在大规模地出售美国股票。这仅仅表明，他们在重新平衡组合的过程中减少了对美国的倚重程度。换言之，他们仍投资美国，但更注重分散投资。
中国基金报：未来一年内，你最关注的三大风险是什么？
Mahmood Pradhan：首先，关税问题谈判及拖的时间太长，这将严重拖累全球经济增长。其次，地缘政治方面的分裂。更多的地缘政治分裂对经济增长无益。第三，经济增长低于预期。世界各地的经济逐步复苏，但是增长面临风险。在增长放缓的环境中，投资者对公共债务和利率的担忧会带来恶性后果。希望是我多虑了。
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